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d+s online Outperformer
06.06.2002
SES Research
Die Analysten von SES Research bewerten die Aktien von d+s Online (WKN 533680) weiterhin als Outperformer.
Nachdem die d+s online AG am 15.05.02 Zahlen für das erste Quartal 2002 vorgelegt habe, hätten die Analysten in den vergangenen Tagen ausführlich die einzelnen Kostenpositionen des ersten Quartals analysiert. Im Ergebnis sei festzustellen, dass sich die operative Entwicklung etwas besser darstelle, als in der ersten Einschätzung der Zahlen zunächst angenommen. Die Ursache für die dennoch negative Abweichung von den Analysten-Prognosen sei im Wesentlichen in über den Erwartungen liegenden Abschreibungen zu sehen, die auch in den kommenden Quartalen in gleicher Dimension anfallen würden.
Aus diesem Grund passen die Experten von SES Research ihre Prognosen für die kommenden Jahre an. Anzumerken sei, dass sich die EBIT-Prognose für das laufende und die kommenden Jahre bedingt durch die jetzt höheren Abschreibungen reduziere, obwohl man im operativen Geschäft nun von einer leicht besseren Entwicklung (EBITDA-Prognose-Erhöhung) ausgehe. Der für die Bewertung der Aktie interessante Free Cash Flow sollte für das kommende Jahr nun bei 3,21 Mio. Euro bzw. 0,58 Euro je Aktie nach 2,64 Mio. Euro bzw. 0,47 Euro je Aktie in der alten Prognose liegen.
Vor diesem Hintergrund werde die Aktie mit einem fairen Wert von über 6 Euro je Aktie nach wir vor als deutlich unterbewertet eingestuft. Kurzfristig sollte die Aktie ihr Potenzial jedoch nicht heben können. Zum einen werde der News-Flow bis zu den Q3-Zahlen nicht sonderlich überzeugen. Zum anderen sollte die geplante Ausgabe von Wandelschuldverschreibungen im Rahmen des Mitarbeiterbeteiligungsprogramms, das auf der HV am 18.06.02 beschlossen werden solle, belasten. Die Wandelschuldverschreibungen sollten bei erfolgreichem Geschäftsverlauf 2002 ausgewählten Mitarbeitern in 2003 die Möglichkeit einräumen, die Schuldverschreibung zu dem Durchschnittskurs der 10 Tage vor der Ausgabe der Wandelschuldverschreibungen, aber mindestens zu 1,9625 zu wandeln.
Da die Ausgabe der Wandelschuldverschreibungen erst bis zum 31.08.02 erfolgen solle, hätten die Mitarbeiter (und Vorstandmitglieder) bis zu diesem Zeitpunkt kein Interesse an einem Kurs der über dem Mindestwandlungspreis liege. Dies sollte bis zu dem Ausgabezeitpunkt den Kurs belasten. Über diese recht unglücklich gewählte Konstruktion hinaus gebe es jedoch weitere Ansatzpunkte für Kritik an dem geplanten Mitarbeiterbeteiligungsprogramm. So werde der Hauptversammlung in der Tagesordnung vorgeschlagen, für dieses Programm ein Kapital von 400.000 Aktien zu genehmigen.
Klar sei bisher jedoch nicht in welchem Umfang diese Aktien für die Erreichung der diesjährigen Gewinnziele (bzw. Verlustziele) eingesetzt werden sollten. Eine großteilige Verwendung für 2002 wäre nach Meinung der Analysten unverhältnismäßig, da der Anteil der freien Aktionäre so deutlich verwässert würde (400.000 Aktien würden 7,2% der derzeitigen Aktienanzahl entsprechen) und das obwohl die Gesellschaft auch bei einem sehr positiven Geschäftsverlauf im laufenden Jahr nicht profitabel abschließen werde. Auch wenn man ein Mitarbeiterbeteiligungsprogramm in einer für das Unternehmen derart entscheidenden Phase als sinnvollen Schritt erachte, werde mit dem Vorschlag in der HV-Tagesordnung aus Sicht der Aktionäre deutlich über das Ziel hinausgeschossen.
Trotz dieser kurzfristigen Belastungsfaktoren stufen die Analysten von SES Research die d+s online-Aktie aufgrund der äußerst attraktiven Bewertung weiter mit Outperformer ein.
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